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By Daniel Schäffner

Mit der zunehmenden Verlagerung des handelbaren Aktienkapitals weg von privaten Haushalten hin zu institutionellen Anlegern rückt die Durchführung größerer Aktientransaktionen, sogenannter Blocktransaktionen, in den Mittelpunkt des Interesses. Dabei stellt sich die Frage, ob derartige Transaktionen zu signifikanten lang- bzw. kurzfristigen Preiseffekten führen.

Auf der Grundlage theoretischer und empirischer Analysen untersucht Daniel Schäffner die Auswirkungen von Blocktransaktionen auf den Kurs der jeweiligen Aktie. Er wertet erstmals auch Daten außerbörslicher Blocktransaktionen aus und weist auf der foundation von Intraday-Kursen des deutschen Aktienmarktes mit abnehmender Marktkapitalisierung neben kurzfristigen Liquiditätseffekten auch signifikante langfristige Preiseffekte nach.

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101 Vgl. Plenum Systems (2002), o. S. 0 ein spezielles Marktsegment zur Durchfiihrung des Blockhandels auf der Basis des bestehenden XETRA-Handelssystems eingefiihrt. 102 Damit wird der Forderung nachgekommen, die Voraussetzungen rur die Abwicklung von Blocktransaktionen innerhalb des elektronischen Handelssystems zu schaffen und eine Abwanderung des Handelsvolumens in deutschen Aktien an auslandische Borsen bzw. 1 03 Die Umsetzung von XETRA XXL ist hauptsachlich als Antwort auf die immer starker werdende Konkurrenz durch den letztgenannten aufSerborslichen Handel zu werten.

Aus der Gesamtmarktperspektive ist es als positiv zu werten, dass ein offizieller und regularer Borsenkurs als Referenzpreis fUr die Blocktransaktion herangezogen wird. Problema tisch erscheint allerdings die Tatsache, dass die eingestellten Blockauftrage keinen eigenen Beitrag zur Preisfindung leisten und auch nicht die Moglichkeit besteht, mehrere kleinere Orders aus dem regularen XETRA-Handel mit den Blockorders zusammenzufiihren. '09 Kritisiert wird von den Marktteilnehmem, dass die Auktionen lediglich dreimal taglich stattfinden, well Auftraggeber eines Blocks eher bereit seien, im Gegenzug fUr eine sofortige Ausfiihrung auch marktentfemte Preise in Kauf zu nehmen.

IOI 1m XETRA-System besteht fUr den Auftraggeber einer Blocktransaktion somit die Wahl zwischen unterschiedlichen Ausgestaltungen der Orderbuchtransparenz (je nachdem ob der fortlaufende Handel oder die periodischen Auktionen gewahlt werden) und die zusiitzliche Option einer Iceberg Order als spezieller Auftragsform. Vgl. Bosch (2001), S. 157. Vgl. Deutsche Borse AG (2001d), S. 16. 99 Vgl. Deutsche Borse AG (2001d), S. 14. 100 Vgl. Deutsche Borse AG (200ld), S. 14. 101 Vgl. Plenum Systems (2002), o.

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